21世紀經濟報道記者吳斌 上海報道

就在市場對未來燃起希望之際，重新走高的通脹數據給了一記當頭棒喝。

受通脹數據意外強勁的影響，歐債收益率升至十多年來的最高點。2月28日，指標德國10年期國債收益率一度觸及2.71%，創下2011年7月以來最高，德國2年期國債收益率一度升至3.20%，為2008年以來最高。法國、意大利等國債券收益率也紛紛走高。3月1日，歐債收益率延續漲勢。

在歐債收益率狂飆背后，貨幣市場目前已經首次完全消化了歐洲央行峰值利率將達到4%的預期。相比之下，今年早些時候投資者對峰值利率的預期為3.5%。交易員們現在押注歐洲央行將會持續加息，一直到2024年2月底。

另一方面，對央行利率政策前景的再定價并不僅限于歐元區，10年期美國國債收益率也已經重新逼近4%關口，創下去年11月以來新高。

從種種跡象來看，今年年初暫時緩和的緊縮風暴似乎又有卷土重來之勢，這對于市場和經濟都不算好消息，接下來歐洲仍將面臨重重挑戰。

歐元區利率預計將創歷史新高

此前已經回落的通脹再度傳來壞消息。2月28日最新公布的數據顯示，法國2月份通貨膨脹加速至創紀錄水平，2月CPI從1月的6.0%升至6.2%，這給歐洲央行帶來了壓力。此外，西班牙2月CPI也從5.9%升至6.1%。

中國銀行研究院高級研究員王有鑫對21世紀經濟報道記者分析稱，近期歐美國債收益率走高源于歐美通脹壓力再度升溫，市場對歐美央行利率峰值預期提高。實際上，從今年1月份經濟數據看，當前歐美經濟表現好于預期，這一方面改善了市場對今年全球經濟的預期，認為經濟存在實現軟著陸的條件，但另一方面偏緊的就業市場和穩定的消費數據也暗示歐美通脹壓力可能將比想象得更難緩解，通脹持續時間將更長，甚至有可能出現反復。在此預期下，歐美央行政策制定均朝著更加鷹派的方向轉化，推升了國債利率走勢。

在法國和西班牙的通脹數據發布后，貨幣市場交易員一度將歐洲央行終端利率的押注提高到了4%，而這也意味著調整后的峰值利率預期將超過二十多年前歐元區的利率紀錄。

對此，渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕杰對21世紀經濟報道記者表示，接下來歐洲有望將利率提升到歷史最高水平，限制性的利率水平最終有可能影響目前正火熱的勞動力市場，當就業數據惡化，歐洲大概率將正式進入經濟衰退階段。此外，歐洲央行資產購買計劃從三月開始每月會減少150億歐元的購買量，并從7月開始主動縮減資產負債表，正式加入量化緊縮的陣營。在持續的緊縮政策沖擊下，未來歐洲經濟最終仍可能陷入衰退，并對企業盈利造成很大壓力。

甚至在本周通脹數據公布前，歐洲央行官員就已經頻頻放鷹。歐洲央行行長拉加德直接放話，歐洲央行計劃3月加息50個基點，并決心將通脹率恢復到2%的目標，而具體的貨幣政策將視通脹、勞動力等數據決定。

在歐洲央行管理委員會成員Boris Vujcic看來，歐元區通脹看起來具有持久性，讓其回落需要時間?！拔抑饕獡牡牟皇峭泴⒌侥睦?，而是將持續多久，價格上漲似乎相當持久?！?/p>

歐洲央行首席經濟學家Philip Lane也表示，歐洲央行3月將借貸成本提高半個百分點的可能性仍然很大。對于歐洲央行如何才會結束加息，萊恩概述了三個標準：歐洲央行需要調降未來三年的通脹預期，并在降低實際基礎通脹方面取得進展，最后還需要得出貨幣政策正在發揮作用的結論。

緊縮沖擊波影響幾何？

今年歐洲的冬天比往年更為暖和，儲氣設施消耗不大，加上歐洲各國政府提供巨額援助，當地經濟已經顯露出了韌性，加上通脹持續放緩，市場一度對未來充滿了希望，但最終對通脹降溫和央行轉鴿的預期還是被證偽。

丹斯克銀行首席策略師Piet Christiansen表示，市場可能尚未完全消化歐洲央行峰值利率，未來可能會繼續走高，特別是對5月會議的定價，現在市場體現的加息25個基點或50個基點的可能性還是五五開。

在緊縮風暴卷土重來之際，接下來不管是市場還是經濟都不好過。對于今年表現優異的歐洲股市來說，接下來的上漲動能面臨挑戰。美銀策略師Milla Savova警告，隨著貨幣緊縮的影響全面顯現，對經濟的提振將在二季度消退，同時企業盈利預測將被下調。到第三季度，斯托克600指數將下跌約20%至365點，隨后宏觀經濟周期將觸底，到年底該指數將反彈至430點。

與此類似的是，摩根大通策略師Mislav Matejka認為，貨幣政策對經濟的影響可能會有一到兩年的滯后性，在轉向降息之前，股市通常不會觸底。由于關鍵貨幣指標的警告信號，如收益率曲線倒掛嚴重以及歐洲和美國貨幣供應量下降，股市漲勢將消退。

王有鑫對記者分析稱，雖然目前歐洲經濟下行速度緩解，但增長依然存在較大不確定性。如果利率中樞繼續大幅抬升，歐元區融資成本將持續走高，疊加能源危機影響，歐元區企業投資和生產面臨的約束將增加，債務負擔成本將上升。居民消費也將逐漸下行，對經濟的支撐作用將減弱。

歐債危機會重現嗎？

2009年12月，希臘債務危機率先爆發，三大評級機構先后下調其主權債務評級，隨后危機蔓延到銀行業和其他有債務隱患的國家，造成歐洲主權債務危機。

時隔十余年，隨著歐洲央行持續激進加息，未來的利率大概率將創下歷史新高，關于歐債危機的擔憂也在升溫。歐元區目前面臨高通脹+高杠桿+不均衡的三重壓力，防止再次爆發主權債務風險可能是歐洲央行政策的底線。

王昕杰分析稱，此前導致歐債危機最主要的原因有三點：財政赤字過高，次貸危機的沖擊也是間接原因，歐盟的制度缺陷則是根本原因。但目前歐洲國家的財政赤字壓力不及之前的歐債危機，目前銀行的流動性也相對充足。不過，歐盟的缺陷主要還是各國發展不均衡，一線國家和二線國家發展不均，造成一二線國家利差擴大，形成債務分割，這一根本因素仍然存在。

歐債危機會重演嗎？短期爆發新債務危機的可能性或較小。王昕杰認為，并不排除未來歐債危機重演的可能性，但是從財政赤字和銀行流動性來看，目前尚未構成這樣的風險。

對于未來而言，通脹的走勢仍將是影響歐洲央行政策和歐元區流動性的重要因素，而根據過往經驗，未來通脹路徑仍可能再生變數，前路不確定性或將成為常態。

未來備受矚目的通脹會走向何方？王有鑫分析稱，考慮到目前歐元區通脹問題一定程度上受地緣政治因素和供給端影響，同時疫情后歐洲各國勞動力市場出現結構性缺口，崗位空缺率居高不下，使得薪資保持穩定增長，限制了貨幣政策對居民消費的影響，歐元區通脹問題可能將比其他主要經濟體更加頑固，未來通脹路徑仍存在不確定性。但總的來說，隨著外需和大宗商品價格回落以及供應鏈瓶頸緩解，歐元區通脹今年將持續回落，不過一季度回落速度可能會放緩。